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長榮股份：轉(zhuǎn)型之路必有陣痛網(wǎng)絡(luò)印刷大有可為

2013-11-21 09:54 來源：中金公司責編：喻小嘜

摘要：: 雖然印后設(shè)備下游市場低迷,但公司轉(zhuǎn)型的步伐從未中止。短期來看,公司并購力群印刷,將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域;中期來看,網(wǎng)絡(luò)印刷服務、噴墨數(shù)字印刷機、設(shè)備再制造正在形成盈利能力。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：近期我們對網(wǎng)絡(luò)印刷進行草根調(diào)研，走訪了行業(yè)專家及從業(yè)者。

我們認為長榮股份在網(wǎng)絡(luò)印刷領(lǐng)域大有可為,主要基于：

1、從長榮股份云印刷項目的合作方——臺灣網(wǎng)絡(luò)印刷的領(lǐng)軍企業(yè)健豪印刷來看，其網(wǎng)絡(luò)印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺灣商業(yè)印刷市場25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級網(wǎng)絡(luò)印刷企業(yè)。

2、健豪成功的主要優(yōu)勢在于：1）印刷服務價格比市場平均便宜20%，2）送貨上門周期比其他短1-2 天，3）印刷質(zhì)量高。在這優(yōu)勢的背后是：公司實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)印刷的全流程自動化，用戶體驗極佳，運營效率極高。

3、反觀國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)印刷市場，保守估算市場規(guī)模200 億以上，且還沒有出現(xiàn)競爭力較強的企業(yè)。市場培育的難點在于：消費模式未成熟、商業(yè)習慣沒扭轉(zhuǎn)、知識產(chǎn)權(quán)保護意識淡漠。但網(wǎng)絡(luò)印刷服務已經(jīng)得到越來越多的認識，印刷服務轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)是大勢所趨。

4、長榮健豪云印刷主要的優(yōu)勢是：資金實力雄厚，能夠承受前期的宣傳費和設(shè)備采購費；技術(shù)實力突出，臺方整套云印刷系統(tǒng)已經(jīng)成熟市場驗證，長榮印后設(shè)備和管理團隊認可度高。雙方強強聯(lián)合后，合資公司在國內(nèi)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)印刷市場中實力應屬最強。

估值建議

雖然印后設(shè)備下游市場低迷，但公司轉(zhuǎn)型的步伐從未中止。短期來看，公司并購力群印刷，將延伸產(chǎn)業(yè)鏈進入高檔商業(yè)印刷領(lǐng)域；中期來看，網(wǎng)絡(luò)印刷服務、噴墨數(shù)字印刷機、設(shè)備再制造正在形成盈利能力；中長期來看，紙電池已經(jīng)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化設(shè)備的研發(fā)，只待市場需求培育成熟，將有望爆發(fā)式增長。一言蔽之，轉(zhuǎn)型之路必然有陣痛，中長期無限風光。

不考慮增發(fā)、云印刷等新產(chǎn)品對業(yè)績的影響，預計2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對應的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對應的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評級。

風險

印后設(shè)備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預期。

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